翻石头 - 山东药玻评估

山东药玻(600529)

最新的估值

估值人：石头哥 niya669 kangruiqiang 善织士

每股价值： 32.25元，当前股价：21.63元，股价低估：-32.93%

估值结论：行业，企业，价格

建议策略：

当年每股自由现金流元，护城河宽度，预计快速增长年，快速增长率%，永久增长率% 说明

石头哥 2022年11月10日 20:38 回复(4)

时间: 复权: 现金流:

研究报告
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主题新闻

研究最新的研究贡献人：石头哥善织士

行业：
化学制药

产品：
药用辅料

属地：
淄博

石头哥 2020年08月09日 12:38 回复(2)

研究

1、主营产品（主营产品有哪些/各自占比/产品优势/经营时间/专注程度）

国内最大的医药玻璃制造商,产品涵盖从玻璃瓶到丁基胶塞、到铝塑组合盖一整套的药用包装产品(主要为模制瓶,营收占比40%+,全国市占率约70%),业务范围涉及60多个国家地区(国外收入占比约30%),与上药、哈药、辉瑞等1200多家中外制药厂建立稳定供货关系,行业竞争力突出。

善织士 2018年03月28日 17:19 回复(1)

2、管理团队（创始人/高管团队/激励机制/企业文化）

混改突破,员工持股比例大幅提升彰显未来发展信心:公司控股股东为沂源县国资委(持股18.47%)。增发成功后,管理层持股比例将由1.06%提升至7.40%,持股比例大幅提升,彰显对公司中长期发展信心。

善织士 2016年09月02日 11:35 回复(1)

3、竞争优势（竞争格局/进入门槛/品牌/规模/网络/资源/切换成本）

公司是国内药用玻璃龙头企业，国内唯一的中性硼硅玻璃模制瓶生产商，产品唯一构筑了企业护城河，公司18年连续2次提价提高公司业绩，核心在于产品核心竞争力。产品线上，公司拥有亚洲最大的棕色瓶生产基地和全国最大的丁基橡胶瓶塞生产线，规模优势明显。近50年的生产历史，从采购到销售流程规范化。产品市占率也接近80%（除西藏外所有省份覆盖），下游稳定且竞争力强，为业绩提供了保证。

国内药用玻璃行业主要公司情况

公司名称	国家地区	主要产品和产量
山东药玻	山东淄博	拥有21座玻璃窑炉，产品种类包括模制瓶、棕色瓶、丁基胶塞、管制瓶、安瓿瓶和铝塑盖塑料瓶六大系列，其中主导产品模制瓶年产量90多亿支，其中模制抗生素瓶市占率近80%，棕色瓶产能25亿支全球市占率近30%；低硼硅玻璃管年产20000吨
重庆正川医药包装材料	重庆北碚区	现具有32㎡拉管（低硼硅）玻璃窑炉8座，生产不同类型的无色和棕色管制注射剂瓶、管制口服液体瓶、管制玻璃螺口瓶、安瓿瓶等，主要产品管制玻璃瓶年产量54亿支市场占有率近1/3
成都平原尼普洛药业包装	四川邛崃	11条药用玻璃管生产线，年产低硼硅玻璃管30000余吨，1~25ml低硼硅安瓿瓶50亿支，安瓿瓶市场占有率近1/8，各类管制注射瓶、管制口服液瓶17亿支
山东力诺特种玻璃	山东济南	现拥有14条国际先进的拉管生产线，年产低硼硅玻璃管30000吨，各类安瓿/管制瓶32亿支
吉林尼普洛嘉恒药用包装	吉林松原	拥有蹄式燃气玻璃窑炉5座，年产低硼硅玻璃管30000吨；钠钙玻璃口服液体瓶、低硼硅玻璃管制注射剂瓶、低硼硅玻璃安瓿、钠钙玻璃模制注射剂瓶25亿支
山东阿华医药材科技	山东聊城	拥有高标准玻璃窑炉两座。年产无色低硼硅玻璃药用管10800吨、棕色纳钙玻璃管7000吨、1-30毫升各种规格玻璃管制注射瓶20亿支
重庆万州神宇药用玻璃制品	重庆万州	全自动黄料、白料玻璃玻璃管窑炉各一座，安瓿瓶生产线8条、特制试用管生产线10条。年产管制瓶产量20亿支，黄料玻管7000吨，白料玻管6000吨

数据来源：公开资料整理

石头哥 2020年05月11日 13:22 回复(2)

讨论

先介绍一下国内真正在制造中硼硅药用玻璃管的企业：沧州四星玻璃股份有限公司：我看过这家企业创始人的介绍，属于是非常有情怀的，从头正向研发十几年，技术路线与市场上技术路线均不同，导致目前产品不是特别成熟，目前下游制瓶企业对国产中硼硅药用玻璃管处于极度怀疑与不信任的态度，公司为了推广市场，直接从事药瓶的制造，直接对药企进行产品送样试用，定价相对较低。公司先后获得多家资本的投资，在今年6月份，公司继续获得了盈科资本、吉富创投的投资。凯盛君恒有限公司：中国建材是该公司的第一大股东，中国建材的玻璃技术在国内处于绝对的领先水平。凯盛君恒在2017年的时候首座窑炉生产中硼硅药用玻璃管下线，但第一座窑炉出现的技术问题较多，目前已经拆除，新上了第二座窑炉，目前已经有产品在对外销售，且也投资新设了自己的制瓶车间。
石头哥 2022年10月22日 17:15 回复(0)

山东药玻：山东药玻是国内第一家、全球第六家掌握中硼硅玻璃（Ⅰ类玻璃）模制瓶生产技术的企业，已实现进口替代，但管制瓶生产技术并未攻克。目前山东药玻也在进行中硼硅拉管试验，但未能有实质性技术突破。
石头哥 2022年10月22日 17:15 回复(0)

目前，国内共有60多家企业获得中硼硅玻璃瓶的注册制或者备案，但是中硼窑炉拉管技术仍被肖特、康宁等美日欧少数几家公司掌握，国内尚未有实现稳定生产的企业。因此，国内中硼硅药用玻璃管主要由德国肖特、日本电气硝子和美国康宁三家公司垄断供应，我国医药行业常常受制于国外企业在价格上的垄断和供货期上的不稳定。
石头哥 2022年10月22日 17:13 回复(0)

中硼硅药用玻璃拉管的技术难点主要体现在以下三个方面： 1）溶化：中硼硅药用玻璃的成分中，含硼大于10.0%，Al2O3的含量接近7%，所以在玻璃融化的过程中，会面临黏度大、熔化温度高、容易产生气泡等问题。 2）澄清：在生产工序中，会利用铂金通道对玻璃液进行澄清和均化，铂金通道的设计不过关，可能导致玻璃管直径不圆、管壁厚度不均匀等问题。 3）成型：药用玻璃成型时对于玻璃管的尺寸公差要求非常高，无法稳定成型或误差偏大，都会导致生产良率的降低。当然，看起来简单，实际技术的研发难度要高太多，语言无法简单阐述。
石头哥 2022年10月22日 17:12 回复(0)

据公司年报，近年来以亚洲为代表的山东药玻、印度 PIRAMAL 和日本 NIPRO 等公司在规模和质量持续进步，逐步抢占了以德国肖特、格雷斯海姆、法国 SDG 和意大利 BORMIOLI 为代表的四巨头所占据的亚洲及欧美市场，尤其是模制瓶类产品，欧洲同行业已基本上退出了亚洲等发展中国家的中低端市场，为国内龙头药用玻璃公司的出口带来更多市场空间。
石头哥 2022年10月22日 16:42 回复(0)

国内药用玻璃企业产品出口较多的主要是山东药玻，山东药玻自 2004 年起即开始研发生产一级耐水药用玻璃，并于 2006 年成功打破国外产品的垄断，成为中国第一家、世界第五家具备一级耐水药用玻璃模制瓶生产能力的厂家。2020 年公司进一步突破药用中硼硅模抗瓶轻量薄壁技术壁垒，产品竞争力进一步提升。目前山东药玻已成为国际上知名的药用玻璃包材生产企业，整体生产及销售数量位居世界前列，其中棕色瓶是公司出口的主力军，市场基础较好，主要面向保健品等市场，主要出口国为美国，2019 年美国出口额占公司总出口额的 25%；公司模制瓶出口市场的集中度较高，主要出口国为印度（2020 年占比约 60%），但由于印度本身就有几家企业生产模制瓶产品，竞争充分较为充分，因此价格水平较低。
石头哥 2022年10月22日 16:41 回复(0)

据中玻网统计，我国现有中硼硅玻管产成品存在一定瑕疵，良品率 65%左右，这一比例低于国际先进企业 80%良品率的水平，也导致国产玻管量价不如肖特、康宁、NEG 等国际厂商。据力诺特玻招股说明书披露采购的不同玻管价格来看，2020 年我国国产中硼硅玻管价格约 1.1 万元/吨左右，也低于德国肖特 1.9 万元/吨和美国康宁 1.8 万元/吨的价格，较国际先进企业均价低约 40%。产能方面，国外企业中硼硅玻管产能远超国内企业，根据我们的统计，截至 1H22，德国肖特、美国康宁和日本电气硝子占据了全球约 86%的市场份额。
石头哥 2022年10月22日 16:40 回复(0)

从进口国家来看，我国的中硼硅玻管主要来自德国，即主要来自肖特的供货，2021 年以来随着肖特印度工厂的投产，我国自印度进口的中硼硅玻管大幅增加。
石头哥 2022年10月22日 16:39 回复(0)

国内药用玻璃使用仍以低硼硅玻璃和钠钙玻璃为主。2018年国内药用玻璃中中硼硅使用量仅占7-8%。而由于美国、欧洲、日本与俄罗斯均强制要求所有注射用制剂和生物制剂使用中性硼硅玻璃包装，国外医药行业已普遍使用中硼硅玻璃。
石头哥 2020年05月11日 13:25 回复(0)
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