翻石头 - 振华科技评估

振华科技(000733)

最新的估值

估值人：一休

每股价值： 7.21元，当前股价：46.71元，股价高估：548.22%

估值结论：行业，企业，价格

建议策略：

当年每股自由现金流元，护城河宽度，预计快速增长年，快速增长率%，永久增长率% 说明

一休 2019年11月02日 15:37 回复(1)

时间: 复权: 现金流:

研究报告
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主题新闻

研究最新的研究贡献人：石头哥
属于：

中国电子信息产业集团
行业：

电子器件
产品：

基础元件
属地：

贵阳
石头哥 2022年01月04日 17:26  回复(1)

  研究

1、主营产品            （主营产品有哪些/各自占比/产品优势/经营时间/专注程度）

中国振华(集团)科技股份有限公司主要业务为新型电子元器件和现代服务业，其中：新型电子元器件主要包括片式阻容感、半导体分立器件、机电组件、厚膜混合集成电路、高压真空灭弧室、断路器及特种电池等门类。公司LTCC工艺技术国内领先；晶界层陶瓷基片研发成功，关键指标达到国内领先水平。

其中：新型电子元器件主要包括片式阻容感、半导体分立器件、机电组件、厚膜混合集成电路、高压真空灭弧室、断路器及特种电池等门类，其代表性产品广泛应用于国内航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等重点领域，并已成为该应用领域的重要支撑力量；现代服务业主要包括园区水、电、气动力供应保障及物业租赁经营等服务。

2021年海外收入占比0.39%。

石头哥 2022年10月17日 13:17  回复(1)

2、管理团队            （创始人/高管团队/激励机制/企业文化）

肖立书先生，本公司董事长、法定代表人，中国振华电子集团有限公司党委副书记、总经理。曾任中国振华集团永光电子有限公司董事长、总经理，中国振华集团云科电子有限公司总经理，中国振华（集团）新云电子元器件有限责任公司执行董事，中国振华电子集团宇光电工有限公司执行董事，东莞市振华新能源科技有限公司董事长，深圳振华富电子有限公司董事长，中国振华(集团)科技股份有限公司总经理等。

陈刚先生，本公司董事、总经理，中国振华集团云科电子有限公司董事长，东莞市振华新能源科技有限公司董事长。曾任深圳市振华微电子有限公司总经理、执行董事，东莞市中电桑达科技有限公司总经理，中国振华(集团)科技股份有限公司副总经理等。

龙小珊女士，本公司董事、党委副书记、纪委书记，中国振华集团永光电子有限公司董事,中国振华电子集团有限公司党委书记助理、党群工作部部长。曾任贵州振华群英电器有限公司党委书记兼纪委书记等

股权激励提供业绩指引，历史风险出清有望业绩改善

公司 2018 年实施股权激励计划，业绩完成远超考核指标。公司 2018 年发布了股票期权激励计划，向 368 名激励对象合计授予了 911.1 万份股票期权，行权价格为 11.92 元/份。激励对象为公司高级管理人员、公司核心管理人员、核心管理骨干以及核心技术人员，股票期权分三期行权。业绩考核指标方面，三个行权期分别是以 2018 年的 1.8 亿元扣非归母净利润为基础，1）2020 年-2022 年的扣非归母净利润增长率不低于 25%、45%和 65%，即达到 2.25、2.61、2.97 亿元，且增速不低于当年度同行业对标企业 75 分位值水平，2）2020-2022 年净资产收益率分别不低于 4.25%、 4.75%和 5.25%。3）当年度△EVA 为正。公司 2020 年和 2021 年业绩预告披露的扣非归母净利润分别为 5.13 亿元和 13.84 亿元，已大幅超出行权的利润考核指标。

石头哥 2022年10月17日 13:21  回复(1)

3、市场销售            （市场空间/直销经销/销售渠道/营销模式/销售队伍/激励模式）

2021年，随着国际安全形势的变化和国防军工建设的加快，公司所处的军工电子元器件行业迎来订货量急增，生产交付明显加速的行业局面。在“十四五”开局之年，下游用户因新项目研制和战略储备等因素，普遍加大了电子元器件的物资采购力度，行业进入高景气度阶段。

公司产品及解决方案广泛应用于核工业、航天航空、船舶兵器和电子等重点领域，并已成为该应用领域的重要支撑力量。

石头哥 2022年10月17日 13:24  回复(1)

4、技术研发            （核心技术/技术投入/技术团队/研发计划/领军人才）

公司以电子元器件为核心主业，瞄准中高端产品，提前布局，着力关键核心技术研发以及共性技术、前沿前瞻性技术研究，持续加大科技投入，加快推进募投项目和产业化能力建设，努力提升公司核心竞争力。在基础元器件领域，加快高性能Si基IGBT、固体继电器、射频变压器、凸轮旋转开关等新型高端产品研发，突破高压大电流IGBT芯片设计制造等关键技术，多款新研产品性能达到国外对标产品水平；叠层片式固体铝电容器、单层瓷介电容器、LTCC微波元件等产品完成科技成果转化，并实现批量生产。在集成电路领域，主要围绕EMI电源滤波器、DC/DC电源模块等进行攻关，形成多款模块样品，并提供用户试用。在电子材料领域，完成了3款高介LTCC 材料、1款低介LTCC材料研发，突破了玻璃配方制备技术和瓷粉批生产技术，经测试验证，研发的材料性能指标与国外对标材料水平相当。

2021年，公司共计申请专利336件（其中：发明专利162件），获得专利授权223件（其中：发明专利27件）。截止目前，公司累计拥有专利1348件（其中：发明专利359件，拥有软件著作权登记31件）。获得2021年国家级专精特新“小巨人”企业认定1户，获批贵州省级工业设计中心3个，目前累计拥有省部级以上创新平台25个。荣获贵州省科技进步二等奖1项、三等奖3项。

振华科技现有博士14人、硕士241人；设立省级企业技术中心9个、省级工程技术研究中心2个，并与清华、浙大、电子科大、西安电子科大等高校设立11个联合开发实验室；累计拥有专利1180件，其中发明专利322件，拥有软件著作权16件。

石头哥 2022年10月17日 16:01  回复(1)

5、竞争优势            （竞争格局/进入门槛/品牌/规模/网络/资源/切换成本）

公司作为军工电子元器件龙头企业，报告期内牢牢把握前所未有的市场历史机遇，狠抓市场服务和生产交付，订货和交付数量持续保持高速增长，公司的经营规模和效益创历史新高。

公司抓住市场需求快速增长的良好机遇，充分发挥和利用募投资金开展项目生产线建设并达产，使交付能力和质量水平得到明显的提升，其中产品交付的工业产值增长较快。同时，对标世界一流产品积极开展国产化项目，许多新研产品指标达到或超过对标产品，在多个新重点型号项目上得到选用和验证，高新电子元器件龙头企业的地位得到进一步夯实，电子元器件产业生态链的构架初步形成

石头哥 2022年10月17日 13:25  回复(1)
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讨论

我国军用电源模块核心供应商包括中电科43 所、新雷能、振华科技旗下的振华微，目前看特种电源市场集中度仍然较低，中电科43 所、新雷能作为行业第一梯队，市占率也仅有 9%、6%，振华微、中电科 24 所处于第二梯队，市占率分别为4%、3%。
石头哥 2022年10月17日 14:05 回复(0)

我国电感器件行业代表性企业主要分布在广东省，其代表性企业有顺络电子、麦捷科技、合泰盟方、风华高科、铂科新材、可立克等，电阻器行业代表性企业为风华高科。军用市场格局方面，振华科技一家独大，占据绝大部分军用电阻和电感市场。其中国内从事军用电感研发生产的企业主要是振华科技旗下子公司振华富（2021 年营收7.13 亿元，净利润3.12亿元），国内从事军用电阻研发生产的企业主要是振华科技旗下子公司振华云科（2021 年营收7.87亿元，净利润 2.65 亿元）。由于电子元器件具有单位价值量低的特点，尤其电阻和电感，同质性较高，相较于军用 MLCC、钽电容，更依赖于规模化生产和销售，因此体量更大的振华科技在阻感元件方面更具优势。
石头哥 2022年10月17日 13:59 回复(0)

市场格局方面，由于军用 MLCC 及军用钽电容器技术、资质壁垒较高，客户粘性大，因此，军用 MLCC 及军用钽电容器市场格局相对稳定。现有国内军用MLCC生产厂商主要包括鸿远电子、火炬电子和成都宏明电子（非上市）等，三家企业占据了军用MLCC绝大部分市场。从产品种类和产量情况来看，鸿远电子专注于瓷介电容器，2021 年瓷介电容器占公司自产业务收入的比重为 97.52%，而火炬电子除陶瓷电容器之外，还有薄膜电路、微波无源集成器件、微波介质频率器件、陶瓷材料等业务。2021 年火炬电子陶瓷电容器产量29.98 亿只，高于鸿远电子 9.99 亿只产量。从盈利能力来看，鸿远电子自产业务毛利率高于火炬电子。振华科技和宏达电子占据军用钽电容绝大部分市场。从产品种类来看，宏达电子及其子公司湘怡中元以钽电容为主，振华新云除了生产各类钽电容的同时，还有部分陶瓷电容器、铝电解电容器产品。
石头哥 2022年10月17日 13:59 回复(0)

振华永光：半导体分立器核心厂商，参股+扩产提升长期竞争力军用半导体核心供应商，产品升级叠加规模效应带动公司盈利能力大幅提升。振华永光是我国重要的半导体研制生产骨干企业和军工产品定点企业，具有独立设计、研制、生产半导体分立器件的能力，军品完全覆盖海、陆、天、空各领域国防重点工程，每年都承担着国家多项重点工程的半导体器件研制和生产配套任务。根据振华科技2016年的资产评估说明显示，公司细分产品多达200多个系列、上万个品种规格，年生产能力达 10 亿只，其中军用二极管当年市场占有率达 40%，JY 晶体管的市场份额约 8%。公司收入从 2017 年的 3.87 亿元增至 2021 年的 10.33 亿元，净利润从 0.47 亿元增至 4.48 亿元，净利率从 2017 年的 12.14%增至 2021 年的 43.37%，其中 2021 年营收增速 68.52%，净利润增速 138.30%，均创近年来新高。
石头哥 2022年10月17日 11:58 回复(0)

华微：集成电路道阻且长，国产替代行则将至高可靠集成电路核心供应商，近年盈利能力显著提升。振华微产品包括电源变换器系列（含滤波器、浪涌抑制器、电源维持模块）、功率驱动器系列、信号处理电路、微波组件、IGBT 模式功率驱动器等，主要应用于航空、航天、兵器、电子、船舶、核工业等国防军事领域以及计算机、通讯、汽车电子、医疗电子、信息安全、物联网等民用领域。公司产品覆盖军民领域，是国内从事混合集成电路开发和生产的骨干单位，也是华为、中兴持续 20 多年的合格供应商。公司收入从 2017 年的 1.99 亿元增至 2021 年的 6.55 亿元，净利润从 0.11 亿元增至 2.56 亿元，净利率从 5.53%增至 39.08%，公司产品结构改善及规模效应带动盈利能力大幅提升。混合集成电路分为厚膜和薄膜两种类型。混合集成电路是将一个电路中所有元件的功能部分集中在一个基片上，能基本上消除电子元件中的辅助部分和各元件间的装配空隙和焊点，因而能提高电子设备的装配密度和可靠性。制造混合集成电路常用的成膜技术有两种：网印烧结和真空制膜。用前一种技术制造的膜称为厚膜，其厚度一般在 10 微米以上
石头哥 2022年10月17日 11:57 回复(0)

振华富：军用电感核心供应商，利润增速创近年新高振华富产品以军用电感为主，近年盈利改善明显。振华富主要产品有磁性元器件、微波元器件、敏感元器件、电子模块和功能组件等五个门类，产品覆盖航空、航天、兵器、船舶、电子和核工业等军用领域以及通讯、导航、网络交换、音频视频处理等民用领域，公司具备军用绕线片式电感器贯标生产线及军用叠层片式电感器贯标生产线等多条独立生产线，大量核心设备引进自美国、德国、日本等地，在国内军用电感领域处于领先地位。公司收入自 2017 年的 3.01 亿元增至 2021 年的 7.13 亿元，净利润从 0.43 亿元增至 3.12 亿元，净利率从 14.29%增至 43.76%，盈利能力改善明显。
石头哥 2022年10月17日 11:57 回复(0)

振华云科：军用电阻龙头公司，近年布局 MLCC 介质材料军用电阻市场市占率具有显著优势，高增速的同时盈利能力持续提升。振华云科是是贵州省高新技术企业、创新型企业、科技型小巨人企业，是国内第一家通过欧盟宇航级元器件产品认证的公司，是目前国内片式厚膜固定电阻器中品种多、规格齐全的军品生产厂家。公司主要产品包括军用电阻器、陶瓷电容器介质材料。根据公司 2016 年公告显示，振华云科当年占国内军用电阻器 85%以上的市场份额，在军用电阻领域是国内龙头。公司收入从 2017 年的 4.28 亿元增至 2021 年的 7.87 亿元，CAGR 为 16.45%，净利润从 2017 年的 0.6 亿元增至 2021 年的 2.65 亿元，CAGR 为 44.97%，利润增速显著高于营收，净利率从 2017 年的 14.02%上升至 2021 年的 33.67%，盈利能力改善明显。此外公司近年来增速持续升高，2021 年营收增速 42.83%，利润增速 75.50%，均创近年来最高增速。
石头哥 2022年10月17日 11:57 回复(0)

振华新云：军用钽电容龙头，盈利仍有提升空间振华新云主营以钽电容为主的多种电容器，近年盈利持续改善。振华新云是我国电子元器件重点配套企业，截止 2017 年已连续 30 年荣登中国电子元件百强企业排行榜，并且获得欧洲航天局 A 级供应商资格。振华新云产品以钽电容器为主，此外还包括铝电容、多层片式瓷介电容、薄膜电容以及特种变压器等。公司近年来收入保持持续上涨，2021 年实现收入 10.92 亿元，同比增长 23.53%，实现净利润 2.52 亿元，同比增长 22.93%，且公司上半年一次性计提了 9986 万元统筹外费用，若剔除计提统筹外费用影响，公司净利润约 3.52 亿元，同比增长约 71.71%，利润增速远高于营收增速。公司 2021 年净利率达 23.08%，剔除计提统筹外费用影响净利率达 32.23%，相比公司 2017 年净利率 5.89%有大幅提升。
石头哥 2022年10月17日 11:57 回复(0)

剥离低质量资产叠加产品结构改善，公司近年业绩高速增长。公司营收从 2017 年的 80.18 亿元大幅下降至 2019 年的 36.68 亿元，主要原因是公司将低质量资产逐步剥离。公司在 2018 年将持有的振华天通 100%股权通过北京产权交易所挂牌转让， 2019 年对振华通信股权减持至 49%，自当年 5 月份起不再纳入合并报表。公司近年来产品结构逐步改善，高附加值产品占比提升，盈利能力明显提高。2019-2021 年间，营收从 36.68 亿元增至 56.56 亿元，年复合增速 24%，；归母净利润从 2.98 亿元大幅增至 14.91 亿元，年复合增速为 124%；净利率从 8.05%增至 26.47%。2022Q1 营收增速达 44.16%，归母净利润增速达 146.21%，净利率进一步增至 32.21%，盈利持续保持高增长势头。
石头哥 2022年10月17日 11:55 回复(0)

在基础元器件领域，加快高性能 Si 基 IGBT、固体继电器、射频变压器、凸轮旋转开关等新型高端产品研发，突破高压大电流 IGBT 芯片设计制造等关键技术，多款新研产品性能达到国外对标产品水平；在集成电路领域，主要围绕 EMI 电源滤波器、DC/DC 电源模块等进行攻关，形成多款模块样品，并提供用户试用；在电子材料领域，完成了 3 款高介 LTCC 材料、1 款低介 LTCC 材料研发，突破了玻璃配方制备技术和瓷粉批生产技术，材料性能指标与国外水平相当
石头哥 2021年11月26日 17:04 回复(0)
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